Q1深度复盘：预期和逻辑演绎到了什么阶段

　　在稳增长的攻坚战中，降准、降息、重要会议都是「信号弹」，每打一发「信号弹」，市场情绪只能修复2、3 天。

　　打赢稳增长的攻坚战，必须依赖于信用(社融)扩张的「大部队」。2 月中旬发布的1 月社融超预期，一度让市场认为「大部队」来了(宁组合反弹13%)。

　　但随后2 月社融低于预期叠加3 月疫情反复，让大家对社融的「大部队」丧失了信心，市场再次下跌。

　　「大部队」(社融大幅放量)兑现之前，经济预期越差，市场风险偏好越低，低估值、高股息、稳增长板块优势越明显，市场预期早晚有更大力度的政策。

　　一旦「大部队」抵达(社融放量)，更大力度的政策就兑现了，市场开始预期经济在未来会好转，同时剩余流动性增加也能提升风险偏好，这时候成长和消费的预期开始逐步恢复。

　　一种悲观的情况是，如果信用扩张的「大部队」Q2 继续低于预期，那么此前已经积累一定涨幅的稳增长板块包括整体A 股可能迎来最后补跌，导致沪深300 股债收益差最终触及-2X 标准差，此后，一轮新的股市周期就此开启。

　　最后，板块角度，从去年Q4 到今年上半年，行业配置的主体策略还是以困境反转为主。历史数据回测发现，市场每年最偏好的六类公司，基本排序如下：

　　【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。去年增速爆发的公司太多，因此大家聚焦在前三类的板块中，今年增速都有不同程度下降，于是市场从去年Q4 开始关注第四类板块，即【困境反转】。

　　在困境反转的方向中，去年Q4 我们主要推荐了【猪肉】、【必选食品】、【汽车链条】、【旅游出行】，今年Q1 来看，猪肉和旅游出行表现相对不错。后续汽车链条(EV、智能车、汽车零部件)、必选食品还可以重点关注。另外，2 月开始，我们也把【医药】、【地产龙头】放入了困境反转的主要推荐中。

　　风险提示：地缘政治升级、供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等

（文章来源：天风证券）